盈峰环境(000967.CN)

盈峰环境(000967):服务持续高增 电动化推进值得期待

时间:21-04-25 00:00    来源:国盛证券

环卫服务营收持续高增长。公司2020 年实现营收143.3 亿元,同比增长12.9%,归母净利润13.9 亿元,同比增长1.8%,扣非归母净利润14.3 亿元,同比增长14.4%。其中,2020Q4 实现营收48.8 亿元,同比增长22.9%,同期实现归母净利润4.9 亿元,同比增长23.0%。分业务来看,公司全年实现环卫服务营收19.7 亿元,同增96.6%,环卫装备营收83.6 亿元,同增18.8%。

经营现金流稳步提升,销售费用率下降。2020 年经营活动现金流量净额16.9亿元,同比增长13.7%。2020 年综合毛利率24.9%,同比下降1.2pct,其中环卫服务、传统装备、新能源装备毛利率分别为22.9%/27.2%/38.7%,分别下降3.0/3.8/1.3pct;净利率10.0%,同比下降1.0%,利润率略有下滑。销售、管理、财务费用率分别为5.6%/3.7%/0.5%, 同比增长-1.6/0.7/0.0pct,销售费用下降主要受新收入准则影响,管理费用上升主要系员工薪酬上升及加大应收催收力度费用所致。

环卫服务持续高速增长,跃升第一梯队。2020 年公司环卫服务业务竞争能力快速提升,新签环服项目59 个,新增年化金额12.5 亿元、新增合同总额125.7 亿元,排名上升至行业第一(根据环卫司南统计数据),2020 年底在手项目118 个,在手年化金额28.3 亿元、合同总额370 亿元。2016-2020年,公司新增环卫服务合同总金额分别为12.4/55.6/87.1/97.2/125.7 亿元,持续高速增长且有加速趋势,正成为公司业绩新的发力点,已发展成独具特色的智慧环卫体系,新增订单的高增长也为公司未来的业绩增添确定性。

环卫装备市占率稳居第一,供需双侧推动新能源车加速渗透。2020 年公司环卫装备总销量19199 台,同增11.4%,销售额行业排名第一(据中国银行保险统计数据),其中,中高端产品销量10643 台,同增0.6%,市占率29.8%,排名行业第一;传统环卫装备营收74.5 亿元,同增21.2%;新能源环卫装备营收9.0 亿元,同增1.8%,销量1367 辆,同增42.7%,市占率27.9%,纯电动环卫车销量860 辆,同增32.1%,市占率23.1%,行业排名均为第一。随着《新能源汽车产业发展规划(2021-2035 年)》发布,政策+成本双侧将推动新能源环卫车加速渗透,我们测算2020-2025 年新能源环卫车市场规模将分别达到39.4/69.5/109.5/159.7/218.6/288.8 亿元。

投资建议:收购中联环境后,公司成为环卫装备龙头,同时环卫市场化不断释放运营服务订单,公司产业链下移。公司依托环卫装备的销售渠道形成进场的快速通路,产业资源得以转化,拿单迅猛。预计2021-2023 年公司归母净利分别为16.8/20.4/24.4 亿元,对应EPS 分别为0.53/0.64/0.77 元,对应PE 分别为15.2X /12.5X/10.4X,维持“买入”评级。

风险提示:环卫装备竞争加剧;环卫服务市场拓展减速;商誉减值风险。