盈峰环境(000967.CN)

盈峰环境(000967):环卫设备领先叠加美的管理输出 构建核心壁垒

时间:20-07-25 00:00    来源:长江证券

业务聚焦环卫,现金流大幅好转公司2015 年开始进军环保领域,2016 年公司完成了环境监测、水务运营、固废处置产业链布局,但布局并不算成功。直至2018 年11 月正式完成收购中联环境100%股权,并于2019 年完成宇星科技、亮科环保的剥离,环卫终于成为公司的核心业务,目前大部分盈峰环境(000967)的高管都有美的及中联重科背景,能够带来管理方面的经验加持。

2019 年公司经营性现金流净额大幅提升至14.85 亿元(2018 年净流出11.51 亿元),收现比及净现比分别为102%、109%(2018 年分别为84%和-124%)。

环卫装备市场空间未来10 年复合增速近10%

公司装备产品线丰富,销售额行业第一,总体市场占有率超过20%,其中中高端产品的市场占有率约为32.1%,高端产品市场占有率约为38.1%。从过去几年环卫装备销售情况来看:1)重卡比例提升表明环卫装备专业化水平持续提升(2019 年为63.4%),平均单车销售价格或也将逐步提升;2)十大销量企业合计市占率(CR10)持续提升(2019 年为54.9%),市场竞争格局较为稳定;3)环卫装备电动化比例逐年提升,但占比仍相对较低(2019 年销量占比2.4%),未来或复制新能源公交车占比快速提升路径。综上,我们预计2025 年环卫装备市场空间可达847 亿元,复合增速8.5%,龙头企业未来10 年利润增速将高于10%。

环卫服务集中度及市场化率较低,2025 年市场化空间可达2121 亿元考虑到非传统环卫市场逐渐扩张(水面保洁、绿化养护、垃圾分类等),实际环卫市场化率可能仅有40%(若考虑3 年内项目重复情况,则市场化率更低),市场化潜在空间仍较大。假设市场化率从2020 年的40%逐渐提升至2025 年的60%,则市场化空间达2,121 亿元。假设存量市场集中度CR10 由2020 年的30%左右逐渐提升至2025年的40%,则行业Top10 企业对应市场化参与空间达848 亿元,未来5 年复合增速25.4%。

装备渠道优势带动服务高弹性增长

环卫服务行业目前仍是劳动密集型产业,未来企业扩张面临管理水平的制约,盈峰环境拥有美的系及中联系标准管理体系的优势,预计未来在精细化管理方面具备一定优势。其次公司广泛的装备网络布局也能够及时响应环卫装备需求,有助于公司充分了解全国各地的环卫服务市场化信息,在获取订单层面有一定信息优势,在一体化项目运营中也更有成本优势,深圳大额订单已经充分显示出公司强劲的综合实力。根据公司的中期规划及历史拿单情况来看,预计公司2020-2022 年归母净利润分别为15.50、20.19 和23.82 亿元,目前股价对应估值分别为18.2x、13.9x 和11.8x,给予“增持评级”。

风险提示

1. 环卫市场化进程低于预期;

2. 受疫情影响,装备收入增速不及预期。