盈峰环境(000967.CN)

盈峰环境(000967)公司研究:装备服务双轮驱动 环卫航道乘风破浪

时间:20-07-12 00:00    来源:国盛证券

收购中联环境切入环卫,成功跻身行业龙头。公司风机业务起家,2015 年转型布局环保行业。2018 年1 月,公司完成152.5 亿对中联环境100%股权的收购,在2019 年剥离环境治理工程业务并整合现有业务,进一步聚焦环卫,装备与服务双轮驱动增长。其中,装备市场份额连续19 年蝉联第一,服务合同总额2016-2019 年复合增长率98.8%,2019 年新增年化金额居行业第4 位,2020 上半年年化订单额夺冠,成功跻身行业龙头。

环卫机械化率持续提升,装备市占率稳居第一。截至2018 年底,我国城市机械化清扫率68.9%,同期县城机械化清扫率63.7%,落后发达国家。随着老龄化及环卫考核标准的提高,机械化率,尤其是高端装备占比将不断提升。我们预计,2020 年环卫装备新增与替换总需求将达到约23.6 万辆。由于环卫装备属于多品种,少批量的行业,公司利用研发优势、资源整合、市场网络构筑起核心竞争力:①专利773 项,掌握无人驾驶路测牌照;②整合产业链,扩充品类,已投运7 种5G 智慧环卫机器人;③市场网络强,全口径市占率20%,高端产品市占率38.1%,近年来稳居行业第一。

环卫服务市场近2000 亿,一体化龙头拿单迅猛、优势明显。传统环卫随城镇化推进,缺点暴露:①多头管理、②既管又干、③条块分割。市场化后,环境卫生显著提升,政府管理难度大幅降低,环卫市场化加速。根据清扫、收运、公厕服务估算,我们预计2020 年环卫市场空间1850.4 亿/年。公司凭借环卫装备的市场优势,客户基础扎实,依托环卫装备的销售渠道形成进场的快速通路,产业资源得以转化;公司拿单迅猛,2019 年新增合同总金额/年化金额97.2/8.6 亿元,均位列国内行业第四,2020 年5 月,公司全资子公司中标史上最大78 亿元环卫订单,2020H1 中标总金额103.0 亿元,首获环卫市场化半年度冠军,公司市场化竞争力强,订单显著增长。且公司高管多为美的系,管理经验丰富,适用环卫服务劳动密集型的业务特性。

投资建议:收购中联环境后,公司成为环卫装备龙头,在机械化率提升的大背景下,公司环卫装备有望持续高增长。同时环卫市场化不断释放运营服务订单,公司产业链下移,优势明显。预计2020-2022 年公司归母净利分别为16.9/20.2/23.8 亿元,对应EPS 分别为0.54/0.64/0.75 元,对应PE 分别为15.4X /12.9X/11.0X,首次覆盖,给予“买入”评级。

风险提示:环卫装备竞争加剧,公司市场份额下滑;环卫服务市场拓展减速;商誉减值风险。