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盈峰环境(000967):2019业绩略低于预期 环卫服务高增长 剥离资产聚焦环卫主业

发布时间:2020-04-26    研究机构:中国国际金融

2019 业绩略低于我们预期

公司公布2019 年业绩:收入126.96 亿元,同比-2.7%;归母净利润13.6 亿元,同比+46.6%,对应每股盈利0.43 元。模拟重组(2018年按照12 个月并表中联环境)后,归母净利润同比本持平;略低于我们预期。公司公告1Q20 业绩,营收同比-20%至22 亿元,归母净利润-39%至1.4 亿元,主要由于交易性金融资产亏损5870 万元所致,扣非后归母净利润同比-1.6%至1.85 亿元,符合预期。

环卫设备业务略有承压,环卫服务高速增长支撑公司业绩表现:出货量下滑导致环卫设备同比略减4.75%至70 亿元,毛利率同比增加5ppt 至32%;新增订单较多带动环卫服务同比增长62%至10亿元,毛利率略下滑5%至26%,我们预计主要由于新项目投运初期毛利率较低所致。

期间费用率基本稳定,营业/管理/研发/财务费用率分别为3.1%/7.2%/1.9%/0.4%;现金流扭亏为正,报告期公司经营性现金流14.85亿元,主要由于加大订单风险管理、加大贷款回笼。

发展趋势

剥离资产,进一步聚焦智能环卫。报告期内,公司剥离宇星科技等非核心业务,进一步聚焦智慧环卫业务发展。2019 年公司新增环卫合同总服务额同比增加11.6%至97 亿元,年化服务额同比增加99.3%至8.55 亿元;环卫设备市占率超过20%,排名行业第一。我们认为公司积极加大环卫服务资源投放,推进智能化、小型化设备研发,有助于推动环卫主业进一步发展,保障公司未来业绩,进一步改善公司盈利质量和现金流。

拟发行可转债推动智慧环卫布局,回购股票调动员工积极性。公司拟发行不超过15 亿元可转债用于智慧环卫综合配置中心项目和补充流动性,若发行顺利有助于推动环卫业务布局。公司计划以不超过8 元/股价格回购2-4 亿元股票用于股权激励或者员工持股,有助于公司绑定员工利益,保障公司长期发展。

盈利预测与估值

由于剥离部分非核心业务,我们下调2020 年净利润7%至16.6 亿元,引入2021 年净利润19.37 亿元,当前股价对应2020/2021 年11.7/10.0 倍市盈率。维持“跑赢行业”评级和目标价8 元不变,对应2020/2021 年15.4/13.1 倍市盈率,较当前股价有31%空间。

风险

设备销售不及预期,盈利能力下滑,减值风险。

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