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盈峰环境:宇星放缓影响中期业绩,拟购中联环境打造环卫装备龙头

发布时间:2018-08-21    研究机构:中信建投证券

事件

公司发布2018年半年报

2018年上半年公司实现营收25.25亿元,同比增长24.12%;归母净利润1.97亿元,同比增长12.52%;扣非归母净利润0.73亿元,同比减少26.37%;EPS0.169元/股;ROE4.55%,同比下降0.55%。

简评

环境监测中流砥柱,毛利率下降不改业绩长期向好

报告期内,公司环境综合治理业务实现营收7.81亿元,同比增长45.21%,占总收入30.94%,毛利率由去年同期的44.01%下降17.77%至26.24%,但仍然是公司业绩增长的主要动力。环境监测业务受益于环保督察政策利好,宇星科技作为环境监测行业领跑者,优先享受政策红利。但受累于国家金融去杠杆等不利因素,PPP融资面临央行缩表、财政严监管等不利形势,水治理PPP进度整体放缓。污水处理项目毛利率较高,其进度放缓导致报告期环保整体毛利率下降。就二季度来看,公司营收13.84亿元,同比增长26.16%,环比增长21.30%;归母净利润1.06亿元,同比下降2.31%,环比增长16.91%。二季度的经营管理盈利能力和业绩增速均较一季度有明显提升。下半年随着项目的不断推进,盈利能力和业绩增速有望超过上半年。

订单支撑产业经营,技术创新驱动公司发展

目前公司已经累计落地环保订单超50亿元、PPP等意向性协议超过100亿元。上半年,公司相继中标泌阳县垃圾焚烧热电联产项目3.15亿元、邵阳县第二污水处理厂及其配套管网工程PPP项目1.49亿元、国家地表水自动监测系统建设及运行维护(包1至包20)中包件2和包件10项目1.13亿元等多个项目,涉及细分领域多元,公司实力得到政府与市场充分认可。而且,上半年公司投资建设的盈峰环境(000967)顺德环保科技产业园已启动建设,随着在手订单的逐步落地及执行,业绩长期增长可期。截至报告期末,公司已获授权328项专利,其中59项发明专利,11项外观专利,258项实用新型专利。公司积极研发新产品,在VOCs监测、土壤污染监测、噪声监测、扬尘监测、电厂超低排放等领域均取得了突破。不断的技术创新是公司发展强劲驱动力,创新产品不断抢占新兴市场有望推动公司在行业竞争中脱颖而出,进一步扩大市场影响力和占有率。

资本驱动享高业绩承诺,协同发力可期

盈峰环境拟以152.50亿元购买中联环境100%股权,宁波盈峰等8股东承诺,中联环境2018-2020年的累计扣非归母净利润不低于37.22亿元,若交易在2018年以后完成,则业绩承诺顺延至2021年,承诺净利润不低于18.34亿元。如果未达到业绩承诺,8股东将以持有股份和补充现金的方式进行补偿。较高的业绩承诺和完善的业绩补偿方案彰显公司股东对中联发展的信心。以未来三年承诺业绩的均值估算,收购对应PE仅12.2倍。收购完成后,公司备考EPS将提升至约0.43元,较之前的预测水平提高了约33%。中联环境的环卫业务建设周期较短,资产周转较快,现金流相对稳定,最终付款方为地方政府,收入转化为现金流的确定性强。预计收购中联环境后公司的现金流状况将得到改善。

中联环境是环卫装备行业稳固的龙头,主导和参与了行业80%以上的技术标准的制定,环卫装备市占率连续16年排名全国第一。中联环境于2015年开始向“环卫装备+环卫服务”的一体化解决方案提供商转型,斩获了多个大额环卫服务订单,在手订单总金额排名行业前10。收购将使公司成为新的环卫行业龙头,资产规模和收入领先同业,在目前环境监测业务的基础上新增又一重要盈利支柱。未来公司将以环境监测业务为先导发展的同时,将中联环境的环卫装备业务、环卫一体化服务业务与公司原有的垃圾处置业务进行产业链上下游的协同串联和交互,打造“固废全产业链解决方案”的“智慧环卫”业务体系。我们认为中联环境与公司环保大平台协同效应显著,白马地位指日可待。

股东增持彰显信心,现金分红提高股东回报

2018年8月2日至2018年8月9日,公司盈峰控股累计增持公司股份583.51万股,占公司总股本的0.50%。增持后盈峰控股及其一致行动人共持有公司股份占公司总股份比例由原来的35.55%上升至36.05%。同时,未来可能继续择机增持,增持比例总计不超过公司总股本的2%。盈峰控股本次增持计划大幅彰显了对于公司未来业绩及发展的信心。此外,公司股东大会于2018年上半年通过了2017年年度利润分配方案:以公司现有总股本11.67亿股为基数,向全体股东每10股派0.9元人民币现金(含税),与全体股东分享经营成果,提高了股东回报。

中联注入增厚公司业绩,维持买入评级

假设18年公司完成中联环境收购,19年合并报表,中联环境并表将大幅增厚公司业绩。预计公司2018-2020年实现营业收入分别为56.89、170.56、200.09亿元,归母净利润分别为3.93、18.03、21.54亿元,对应EPS分别为0.34、0.57、0.68元,看好公司长期发展,维持买入评级。

申请时请注明股票名称